中央經濟工作的五個關鍵點2024年12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。

保持經濟穩定增長? 中央經濟工作的五個關鍵點

1、保持經濟穩定增長。

1、保持經濟穩定增長。我們預計，在“十四五”規劃收官之年，2025年中國實際GDP增速目標仍將設置在“5%左右”。實現這一目標的主要挑戰在于，“外部環境變化帶來的不利影響加深”。考慮海外需求回落的可能性，以及美國對中國加征關稅的潛在影響，我們預計2025年中國出口同比增速回落，對實際GDP從強勁支撐轉為小幅拖累，但中國宏觀政策將“注重目標引領，把握政策取向，講求時機力度”。政策節奏上，或將在特朗普1月20日就任后，隨著中美經貿博弈的變化而相機、靈活“出牌”，在此之前預計以落實已出臺的一攬子增量政策為主。

1、保持經濟穩定增長。在穩物價方面，“全方位擴大國內需求”和“綜合整治‘內卷式’競爭”將助力中國經濟的供需更加匹配，“適度寬松的貨幣政策”能夠為物價的回升提供良好的流動性環境。在穩物價方面，

財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體? 中央經濟工作的五個關鍵點

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。比照歷史上赤字率高點的2020年，按照增加赤字規模1.3萬億（約為上年名義GDP的1%）到2萬億之間，名義GDP增速5.5%（5%實際GDP+0.5%的GDP平減指數合宜水平）計算得到，并向上取整。“實施更加積極的財政政策”，明確部署了提高財政赤字率、增發超長期特別國債、增加地方專項債發行使用。我們預期，

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。其中，支持“兩新”規模擴大至5000億（體現“加力擴圍實施兩新政策”），支持“兩重”規模擴大至8000億（體現“更大力度支持兩重項目”），支持國有大型商業銀行增加核心一級資本7000億。且將更偏向于民生領域支出，例如支持房地產收儲、促進生育、增加社保支出等。綜合以上，財政增量資金可達2.2-3.4萬億，可基本有效對沖美國對華加征關稅的影響。

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。“實施適度寬松的貨幣政策”，為2011年以來首度改變“穩健”表述。會議同時部署了降準、降息、保持流動性合理充裕，以及使社融和M2增速同名義GDP增速預期目標相匹配。我們預期：

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”，這一新提法值得關注，或與“穩住樓市股市”的目標相映照。2024年央行推出的互換便利（SFISF）和回購增持再貸款工具已經落地生效，有助于改善股票市場流動性，提升非銀機構加杠桿能力，提升上市公司及股東增持回購意愿，繼而提振投資者信心。央行還與多部門聯合宣布，通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造；年底前將“白名單”項目的信貸規模增加到4萬億；抓緊研究專項再貸款支持收購房企存量土地等。央行在穩樓市、穩股市中的作用將更加突出。

擴大內需居于首位，消費是重中之重? 中央經濟工作的五個關鍵點

3、擴大內需居于首位，消費是重中之重。會議總結性內容中特別提及，“著力提振內需，特別是居民消費需求”。2024年前三季度中國消費動能走弱，最終消費支出對GDP累計同比增速的拉動僅2.4個百分點，較2023年回落1.9個百分點，對經濟增長形成拖累。9月末以來，宏觀政策高度重視居民消費，消費品“以舊換新”政策優化，疊加10月末存量房貸利率下調落地，商品消費出現明顯恢復。會議通稿中詳細介紹“提振消費專項行動”，發力方向包括：中低收入群體增收減負（定向補貼值得期待）；提高基礎養老金、醫保財政補助（減輕繳費負擔，緩解消費后顧之憂）；擴圍實施“兩新”政策（尤其提及服務消費和文旅行業）；積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟（重視新業態發展帶來的消費增量需求）。本次會議將“大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求”提升至九項重點工作的首位。

3、擴大內需居于首位，消費是重中之重。宏觀政策尤其重視“提高投資效益”，或是基于GDP平減指數同比負增長、產能利用水平相對較低的現狀。展望2025年，投資的重點方向包括“兩重”項目、“十五五”重大項目和城市更新，而支持投資的手段在于“適度增加中央預算內投資”、“加強財政與金融的配合”、以及“實施降低全社會物流成本專項行動”。

“保持國際收支基本平衡”，穩匯率的基調沒變? 中央經濟工作的五個關鍵點

4、“保持國際收支基本平衡”，穩匯率的基調沒變。2024年我國國際收支最主要的支撐來自貨物貿易順差，也即強勁出口的貢獻；國際收支最大的拖累來自直接投資逆差，也即外商直接投資的較快收縮與對外直接投資的較快擴張兩相映照。 2025年隨著“外部環境變化帶來的不利影響加深”，貨物貿易順差的支撐或將趨于衰減，若要保持國際收支基本平衡，需要促進直接投資逆差收窄，其中的重中之重是促進外商直接投資增速企穩回升。本次會議在主要工作中，也強調了“穩外貿、穩外資”。2025年的經濟發展目標，除了穩增長、穩就業、穩物價外，還新增提出了“保持國際收支基本平衡”。

4、“保持國際收支基本平衡”，穩匯率的基調沒變。作為保持國際收支基本平衡的結果，本次會議繼續強調了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。這說明，中央或許無意把人民幣匯率貶值作為應對美國可能對華加征關稅的應對措施。今年11月中旬以來，隨著人民幣即期匯率突破7.2關口，外匯市場再現中間價與即期價的“兩價分離”，體現央行對穩匯率的重視程度仍高。我們認為，隨著中美經貿摩擦升溫，即便中國不主動以匯率貶值對沖關稅沖擊，中國出口與FDI短期承壓或將難以避免，客觀上也會導致人民幣貶值壓力增大。此時若貨幣政策恪守人民幣匯率某一點位，勢必影響國內貨幣寬松的節奏，影響貨幣政策“以我為主”的立場，也會動搖“穩增長才能穩匯率”的基石。因此，人民幣匯率應當階段性地保持適當彈性。

4、“保持國際收支基本平衡”，穩匯率的基調沒變。我們預計，2025年央行在人民幣匯率方面還將嚴陣以待，避免“羊群效應”下人民幣匯率超調。在市場貶值預期較極端的關鍵節點，央行可能階段性延后降息操作，并推出抑制人民幣貶值的政策工具，包括但不限于：重啟人民幣逆周期因子（近期已有跡象），通過大行操作降低外匯掉期點，以及上調外匯風險準備金率、下調外匯存款準備金率、調節全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數、調節境內企業境外放款宏觀審慎調節系數等。

“持續用力推動房地產市場止跌回穩”? 中央經濟工作的五個關鍵點

5、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”。2024年6月以來，商品住宅銷售面積同比跌幅已連續5個月收窄，有望帶動2025年房價的同比跌幅收窄。2024年10月中央政治局會議定調“促進房地產市場止跌回穩”以來，新房和二手房銷售面積均出現了更為明顯的好轉：11月份 61個樣本城市（據Wind匯總的各地房管局數據）新房日均成交面積同比增長16.2%，較10月提升20.3個百分點；二手房表現更強，15個樣本城市二手房日均成交面積同比增長28%，較10月提升17.2個百分點。歷史上，房地產止跌回穩的起點是房地產銷售增速企穩回升，通過“量”的回升帶動“價”的企穩，同時傳到至房地產投資端。

當前“持續用力推動房地產市場止跌回穩”的核心在于，推動房地產銷售更大幅度、更持續地好轉，如此才能扭轉房價預期、促進房地產開發商的現金流恢復和好轉。我們認為，當前地方政府主導的商品房收儲，存在地理性供需錯配、價格撮合難度大、地方政府債務率考核限制其參與意愿等堵點。 因此，需要中央層面統籌協調，進一步降低收儲的資金成本。如將收儲納入地方政府專項債資金投向領域，淡化項目收益自平衡要求，給予保障性住房貸款1-2個百分點的中央財政貼息等，最好是在中央層面借助特別國債來提供直接支持。5、“持續用力推動房地產市場止跌回穩”。

中央經濟工作的五個關鍵點2024年12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。